易維哲：黃金注意短線調(diào)整，原油延續(xù)上漲空間可能不大了。
2023-08-30
圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
(資料圖)
文｜海豚投研
北京時(shí)間 8 月 29 日港股盤(pán)后，$BOSS 直聘.US?發(fā)布了 2023 年二季度業(yè)績(jī)。
整體來(lái)說(shuō)，BOSS 直聘這份財(cái)報(bào)基本符合預(yù)期，當(dāng)期的收入和對(duì)下季度的指引都無(wú)驚無(wú)喜。盈利亮眼的原因（核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大超一致預(yù)期 113%），主要源于就業(yè)市場(chǎng)的供需失衡，繼而節(jié)省了很多 “獲客費(fèi)用”。
二季度，公司月活環(huán)比凈增近 400 萬(wàn)用戶，達(dá)到 4360 萬(wàn)人，突破新高。也就是說(shuō)，由于宏觀壓力，公司對(duì)求職群體不用過(guò)多的營(yíng)銷(xiāo)投放，就自然涌入了很多新增注冊(cè)和用戶新增，其中應(yīng)屆畢業(yè)生以及公司下沉戰(zhàn)略下的求職者居多，但存量的一二線白領(lǐng)用戶同樣增加了登錄 BOSS 直聘的頻率。
海豚君認(rèn)為，二季度實(shí)際業(yè)績(jī)與預(yù)期相符，說(shuō)明當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)基本反映二季度的環(huán)境壓力。雖然短期宏觀的問(wèn)題使得 BOSS 直聘在企業(yè)客戶付費(fèi)上的恢復(fù)比年初預(yù)期得要緩慢，但求職者規(guī)模新高，也能夠證明和進(jìn)一步夯實(shí) BOSS 直聘的行業(yè)地位。
這樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得 BOSS 直聘可以相對(duì)其他平臺(tái)，更加游刃有余去調(diào)節(jié)不同階段下的收入、利潤(rùn)目標(biāo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候，BOSS 直聘可以通過(guò)節(jié)省獲客費(fèi)用來(lái)釋放利潤(rùn)（銷(xiāo)售費(fèi)用率仍有較大的優(yōu)化空間）；當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖反彈時(shí)，平臺(tái)收入也能順勢(shì)得到兌現(xiàn)。
估值上，短期基本隨著宏觀預(yù)期在走，我們參考 Q1 的情況來(lái)看：
（1）比如公司在一季度業(yè)績(jī)披露后的交流中，透露當(dāng)時(shí) 4、5 月度情況雖然在環(huán)比好轉(zhuǎn)中，但后續(xù)還是有比較多的不確定性。其中今年以來(lái)的增量主要還是中小企業(yè)，KA 大企業(yè)招聘需求恢復(fù)得較慢，而 KA 企業(yè)在 2022 年的收入貢獻(xiàn)超過(guò) 1/3，因此雖然 Q1 業(yè)績(jī)不算差，但因?yàn)轭A(yù)期未有改善，股價(jià)反而繼續(xù)走弱。而當(dāng) 7 月重點(diǎn)會(huì)議開(kāi)完，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，BOSS 直聘也來(lái)了一波小行情。
（2）因此對(duì)應(yīng)到當(dāng)下來(lái)看，Q2 的業(yè)績(jī)說(shuō)明的問(wèn)題其實(shí)和 Q1 類(lèi)似，即宏觀壓力下，就業(yè)市場(chǎng)失衡，一方面增多粥少求職者源源不斷，另一方面企業(yè)也有控費(fèi)需求，因此對(duì)招聘的付費(fèi)動(dòng)力不足。
但我們認(rèn)為，當(dāng)下的估值 64 億美金，已經(jīng)反映過(guò)去一個(gè)季度的壓力和悲觀預(yù)期，結(jié)合近日的政策信號(hào)以及時(shí)間窗口，短期上這個(gè)位置又留了一些博弈政策的空間。中長(zhǎng)期視角的話，海豚君仍然看好 BOSS 直聘作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，分享招聘線上化趨勢(shì)的紅利。
以下為詳細(xì)解讀
求職需求旺盛，月活新高二季度平臺(tái)月活環(huán)比凈增 390 萬(wàn)用戶，達(dá)到 4360 萬(wàn)人，繼續(xù)突破新高。今年春節(jié)假期較早，并且有陽(yáng)高峰的干擾，因此上半年的求職峰值不是金三銀四，而是提前到金二銀三。
這使得上半年季度用戶的新增主要扎堆在一季度的 2、3 月份，因此和往年不一樣，二季度的凈增用戶數(shù) 390 萬(wàn)不如一季度的 880 萬(wàn)。
結(jié)合 QM 其他招聘平臺(tái)的用戶數(shù)據(jù)，BOSS 直聘顯著優(yōu)于其他平臺(tái)，進(jìn)一步證明和夯實(shí)了自己的行業(yè)地位。
相比于同行簡(jiǎn)歷庫(kù)中存在長(zhǎng)久未更新的問(wèn)題，BOSS 直聘的用戶生態(tài)更活躍，因此才能夠吸引更多的中大企業(yè)的新合作或者續(xù)簽。
就業(yè)供需失衡 + 畢業(yè)季，節(jié)省了大筆獲客支出二季度 BOSS 直聘核心主業(yè)的經(jīng)營(yíng)虧損（收入 - 成本 - 銷(xiāo)售費(fèi)用 - 研發(fā)費(fèi)用 - 行政費(fèi)用）環(huán)比轉(zhuǎn)正，也比預(yù)期高了近一倍，主要在于獲客支出的超預(yù)期減少。
二季度毛利率環(huán)比也有提升，但還未回到往年水平。不過(guò)考慮一些中小企業(yè)客戶的付費(fèi)更靈活，在線上單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)零散道具時(shí)，會(huì)涉及到蘋(píng)果渠道分成的問(wèn)題。除此之外，由于流量增加，公司近一年也增加了一些服務(wù)器做支撐，因此毛利率可能較難回到往年高峰水平。
從收入看企業(yè)招聘需求：中小企業(yè)增多，大企業(yè)恢復(fù)緩慢（1）過(guò)去的二季度：中小企業(yè)招聘需求回暖更明顯
招聘平臺(tái)的金主是企業(yè)方，BOSS 直聘上網(wǎng)絡(luò)招聘收入也是占比 98.9%，因此總收入增速跟著企業(yè)付費(fèi)來(lái)，二季度在低基數(shù)下加速增長(zhǎng)。
公司對(duì)三季度的收入指引為 15.3～15.6 億元，同比分別增長(zhǎng) 30%～32%，雖然與市場(chǎng)預(yù)期差不多，但本身還算可以。并且管理層應(yīng)該沒(méi)有考慮可能的政策刺激，只是根據(jù)月度情況順勢(shì)推演。
但通過(guò)拆分具體付費(fèi)情況，KA 大企業(yè)客戶、SMB 中小企業(yè)客戶的需求回暖有明顯差異的——中小企業(yè)帶來(lái)的增量更多：
a．付費(fèi)企業(yè)數(shù)也新高了
二季度雖然企業(yè)付費(fèi)賬戶達(dá)到 450 萬(wàn)，環(huán)比增加 50 萬(wàn)，上半年合計(jì)增加了 90 萬(wàn)的企業(yè)賬戶，如果按照往年平均一個(gè)企業(yè)對(duì)應(yīng) 2 個(gè)賬戶的話（中小企業(yè)增多后，該數(shù)值會(huì)繼續(xù)低于 2），意味著 BOSS 直聘至少新增了 45 萬(wàn)家企業(yè)的付費(fèi)。
從另類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度招聘職位發(fā)布數(shù)同比、環(huán)比也大幅增長(zhǎng)，值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng) IT 等企業(yè)的發(fā)布需求開(kāi)始環(huán)比回暖。
b. 平均單個(gè)企業(yè)用戶付費(fèi)金額下降
但從二季度開(kāi)始算起，過(guò)去 12 個(gè)月 TTM 的付費(fèi)流水仍然在環(huán)比下降（-3.9%）。
但一季度的 TTM 流水，相比二季度的 TTM 流水，包含了去年最差的 Q2。因此說(shuō)明剔除掉疫情期的干擾因素，平臺(tái)本身的企業(yè)平均付費(fèi)確實(shí)是在走低的。
當(dāng)然走低的原因兩方面：
一方面是 KA 大企業(yè)的招聘需求恢復(fù)還是很慢，除了流程更長(zhǎng)面對(duì)環(huán)境變化應(yīng)對(duì)不夠及時(shí)，但更多的還是大企業(yè)本身對(duì)宏觀的不確定性還是偏謹(jǐn)慎。
另一方面則是中小企業(yè)的收入占比提升，拉低了平均付費(fèi)。
但對(duì)于 BOSS 直聘來(lái)說(shuō)，雖然中小企業(yè)的收入貢獻(xiàn)在逐年提升，但 2022 年占比仍有 1/3 的 KA 企業(yè)客戶，他們的需求回暖節(jié)奏仍然對(duì)收入或者是現(xiàn)金流水有很大影響。
（2）從流水和遞延看短期需求趨勢(shì)：有回暖，但不多，關(guān)注政策落地。
看 BOSS 直聘，還有兩個(gè)關(guān)鍵性的前瞻指標(biāo)，現(xiàn)金收款和遞延收入。
二季度現(xiàn)金收款?1620 億，同比因?yàn)闃O低的基數(shù)，增速顯得很高，沒(méi)參考意義。但環(huán)比來(lái)看，還略低一些。遞延收入環(huán)比同樣也是小幅增長(zhǎng)，說(shuō)明有回暖，但也不多。
這里海豚君認(rèn)為，除了二季度宏觀預(yù)期不好，企業(yè)招聘需求恢復(fù)緩慢外，也有前面提到的 “金三銀四” 提前到 “金二銀三” 的原因。
三季度 30-32% 的收入指引，本身不好不壞，按照管理層以往的相對(duì)謹(jǐn)慎的指引風(fēng)格，這個(gè)預(yù)期應(yīng)該是根據(jù)近期月度情況順勢(shì)推演的結(jié)果。近兩天對(duì)宏觀環(huán)境的刺激信號(hào)也開(kāi)始有了一些，因此可以關(guān)注下管理層電話會(huì)上的說(shuō)法，看預(yù)期是否有針對(duì)近期情況做一些假設(shè)和調(diào)整。
標(biāo)簽：
